摘要

  1、 近期全球央行纷纷发表相对鹰派言论,如美联储加息、缩表或欧洲央行可能调整货币政策。不论加息和缩表都是央行紧缩货币政策工具。

  2、 加拿大央行七年来第一次调升利率,但因全球通胀压力仍低,尚不足以引领全球加息。

  3、 英国央行则因脱欧导致英镑贬值、通胀加剧,撤出部分货币刺激措施就可能变得有必要。

  4、 中国央行以防范金融风险发生为主。严监管金融去杠杆及适时释放流动性,维持金融稳定。

  核心观点

  1、 美国、欧洲及英国货币政策有转变较为鹰派迹象,这并非是通胀压力导引,乃经济增长所致。

  2、 中国金融去杠杆,提供适当流动性,货币政策维持稳定中性。

  3、 加拿大央行虽加息,仍不至于引领全球央行紧缩货币政策。

  随着全球经济的逐渐回暖,IMF上调2017年全球经济增长预测,市场已经围绕全球主要经济体退出宽松货币政策展开讨论。近期全球央行纷纷发表相对鹰派言论,例如美联储不仅宣布加息25基点,同时对外宣布缩表细节,亦即逐步缩减美联储因过去量化宽松(QE)所导致资产负债表扩大;欧洲央行行长多次提到欧洲经济复苏,再通胀已经开启,被市场解读为欧央行货币政策将会转向鹰派的暗示;英国央行行长表示,英国有必要退出部份刺激措施,主因为英国脱欧以来,英镑贬值、通胀飙升,货币政策天平逐渐倒向加息一方;日本央行实施固定利率操作,购买新增10年期国债,使长期利率实际控制在零利率的水平,这是全球主要央行中唯一仍偏向宽松货币政策;加拿大央行7年之后加息一码,市场也担心是否将引领全球央行一同加息的动作,全球央行逐渐采流动性紧缩性政策。但球通胀压力仍不高,美联储主席最新谈话也偏较为鸽派,加国升息尚不足以引领全球。

  兹将各国央行货币政策及影响分别说明如下: 

  兹将各国央行货币政策及影响分别说明如下: 

  1。 美联储(Fed):美联储主要是透过加息及量化宽松政策调整其资产负债表,进而引导利率变动,从而刺激经济增长及影响市场走势。

  1) 加息:美联储透过联邦基金利率(Fed Fund Rate),直接影响商业银行资金成本,并将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业,进而影响消费、投资和国民经济。今年以来美联储将联邦基金利率上调至1%~1.25%大致是符合市场预期,反应到债券市场则是短天期公债殖利率上扬,但长天期公债殖利率则无显着上涨,殖利率曲线走平,这可能也显现美国经济并未显着好转,利率大幅上扬空间可能有限。目前市场预期美联储将在12月再升息一码至1.25%~1.5%。2015年12月美联储进行了金融危机以来的首次加息,此后又分别于2016年12月、今年3月和6月三度加息,将联邦基金利率目标区间上调至现行1%~1.25%。

  2) 调整央行资产负债:缩表即缩减美联储资产负债表,而美联储资产负债表扩张和缩减主要分以下三阶段: 

  2) 调整央行资产负债:缩表即缩减美联储资产负债表,而美联储资产负债表扩张和缩减主要分以下三阶段:

  a) 扩张时期:从2008年金融海啸发生时的不到0.9万亿美元,到目前的4.5万亿美元,包括约2.5万亿美元美国国债和接近2万亿美元抵押贷款支持证券,资产负债表大幅扩增了近三倍以上,而主要是透过三次量化宽松(QE)所致。

  b) 维持不变在当前水平:美联储为量化宽松按下了终止键,不再执行新的购债计划,而将到期的债券采取买长债卖短债策略,令资产负债表规模维持在当前4.5万亿美元的水平。

  c) 缩表:而缩减资产负债表将是美联储货币政策正常化进程的最后一章。开始时先每月缩减公债再投资60亿美元及机构债务和抵押贷款支持债券(MBS)再投资40亿美元,然后每三个月将此上限分别提高60亿美元及40亿美元,直到最后每月缩减公债再投资升至300亿美元,机构债务和抵押贷款支持债券升至400亿美元。美联储目前资产负债表规模达到4.5万亿美元。根据CNBC报导,美联储可能最终的目标是将资产负债表缩减至2~2.5万亿美元水平,这意味着美联储将从金融市场收回2万亿美元,市场上可能出现公债及机构债务和抵押贷款支持债券(MBS)变多,而美元变少的流动性紧缩的情势。

  3) 缩表对金融市场影响:不论加息和缩表都是美联储紧缩货币政策的工具,二者最终都会推升企业融资和家庭借贷成本,令美国信贷环境由宽变紧。美联储资产负债表应缩减到多大的规模才算合适,同时缩减的时间目前并无定论。高盛集团分析师预计,美联储最终资产负债表的规模可能为2万亿至2.9万亿美元,完成“缩表”将花费两年半到五年的时间。美联储主席耶伦此前曾表示,美联储“缩表”后的最终规模“明显要小”于当前4.5万亿美元的水平,但比危机之前的规模也要“大得多”,缩表主要对象是机构债务和抵押贷款支持债券。虽然缩表将造成公债殖利率上涨、股市出现振荡,但缩表亦是央行货币政策正常化的一环,缩表最终对金融市场实际影响则取决于美联储缩表的时间及幅度而定。

  2.欧洲央行(ECB):欧洲央行同样透过货币政策及资产收购规模来刺激经济增长。

  2。欧洲央行(ECB):欧洲央行同样透过货币政策及资产收购规模来刺激经济增长。

  1) 经济增长导致欧洲央行鹰派言论发声:近期欧洲央行行长表示,加速增长的经济本身将为欧洲央行提供支持,加上通缩风险已经消退,再通胀力量正在发挥作用。因此欧洲央行可能会收紧政策。欧洲央行委员法国央行行长表示,欧洲央行可能在今年秋季时调整货币政策。欧洲央行内部言论转变,并非通胀压显现,而是基于欧洲经济复苏。从欧元区PMI数据来看,2017年6月欧元区制造业PMI为57.4,创下2010年5月以来新高;从失业率来看,欧元区、德国以及法国失业率2016年以来持续下降,经济复苏带动了失业率下降,2017年第一季度GDP同比增长2.5%,说明欧元区经济增长稳定。

  2) 欧洲央行仅会减少购债规模,而不会完全退出:欧洲央行目前资产收购规模为每个月600亿欧元,预估在9月时可能缩减购债规模至400亿欧元,主要的原因是经济虽增长,但太早退出购债可能伤害经济,决策层可能会在制定2018年才考虑终止购买资产抵押证券(ABS)的计划。

  3) 欧洲央行鹰派言论对金融市场影响:

  3) 欧洲央行鹰派言论对金融市场影响:

  a) 欧元大幅上扬,而这主反应欧洲经苏及欧洲公债殖上扬,美债和欧债殖利率利差收敛所致。

  b) 欧洲公债价格下跌,欧债殖利率上涨,全球公债殖利率有上扬的压力。但欧元区6月CPI仅1.3%,远低于欧洲央行目标区2%,显示殖上扬空间应不大。

  3。 英国央行:近期英国央行行长卡尼表示,如果央行麾下的货币政策委员会(MPC)面临的权衡压力有所减轻,且相应的政策决策变得更传统,那么撤出部分货币刺激措施就可能变得有必要,对政策的任何改变“在范围上将是有限的,步伐上将是逐步的”。近期英国因英国脱欧,英镑贬值,通胀压力上扬,英国央行可能改变其货币政策以减缓通胀上涨压力。但调查显示英国大型企业投资计划减少,主因一旦英国脱离欧盟,英国的整体商业环境将会更加糟糕,为英国央行升息添加变数。

  4。 日本央行:日本央行宣布以0.11%的固定利率从市场购买无限量的10年期国债,并将5-10 年期国债的购买量从前次操作的4500 亿日元提升到5000 亿日元。但这种所谓以固定利率从市场购买无限量的10年期国债,仅是日本央行国债购买操作的一个微调,并非货币政策方向的改变,也显示日本央行货币政策相对仍较为宽松。

  自2016 年9 月推出“QQE”控制殖利率曲线的操作框架以来,日本央行总共实施过三次这种“固定利率、无限量购买”的操作。除了上周五这一次,另外两次操作分别在2016 年11 月和2017 年2 月。日本央行希望能通过这种所谓的“无限量购买”压低长端利率进而控制通缩。

  日本央行目前已经持有约45%的日本国债,如果按照目前每年80 万亿的国债购买力度买下去,到2018 年底日本央行将持有70%左右的日本国债。

  5。 中国央行:由于整体信货占经济成长比重高,也为了防范资产泡沫破裂风险。央行去年推出宏观审慎评估体系,从今年一季度起开始按季度考核金融机构。主要强调严监管及金融去杠杆等,央行一连串的金融去杠杆使今年以年银行间资金较为紧缩,银行间同业拆借利率上涨,也带公债殖利率上扬。由于宏观审慎考核对银行的资产负债管理和流动性管理都提出了更严格要求,使得银行开始主动调整同业资产和负债结构,银行的同业业务和表外业务出现了明显收缩,从目前来看,金融去杠杆效果已经显现,但这并不意味金融去杠杆不做了,相反的在稳定金融环境下,央行的金融去杠杆将实施行一段间,但同时央行亦会适时透过公开市场操作释出流动性,央行主要操作投放余额从5 月底的不足7.2 万亿人民币,一路上升至6 月20 日的最高点7.7 万亿,增量部分几乎都来自于逆回购操作,显示央行主轴是流动性适当,伴随着严监管及金融去杠杆。

  附表: 各国央行货币政策比较

  附表: 各国央行货币政策比较

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